（来源：国投证券研究）
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]article_adlist-->【策略-林荣雄】牛转熊否？
【电子-马良】台积电硅光整合平台26年量产，SEMI预计300mm晶圆厂设备支出持续增长
【环保公用-汪磊】新集能源：煤炭盈利稳健，电力投产待放量
【环保公用-汪磊】中国神华：重组落地强化一体化优势，疆煤外运释放长期成长潜力
【非银-张经纬】盛业：利润增长稳健，创新业务逐步发力
【军工-杨雨南】航发控制：价税改革影响业绩，看好航发长期成长
【计算机-赵阳】鼎捷数智：迈向AI原生企业基础设施提供商
【计算机-赵阳】拥抱“光”，电子测量仪器板块迎来戴维斯双击
【计算机-赵阳】神州信息：聚焦金融科技，践行AI for Process理念
【建筑建材-董文静】3月建筑业景气持续改善，Q1电网固投同比高增
【建筑建材-董文静】中国中铁：境外/资源板块营收同比增长，经营性现金流同比改善
【建筑建材-董文静】中国交建：海外营收快速增长，经营性现金流显著改善
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【策略-林荣雄】牛转熊否？
报告发布日期：2026-4-6
■上周上证指数跌0.86%，创业板指跌4.44%，恒生指数涨0.66%，价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前，上周全A日均交易额18922亿，环比上上周有所下降。自2月底美以-伊军事冲突爆发，伴随油价持续处于高位，A股由此前高位震荡转入宽幅震荡状态。
■目前评估A股基本面，其核心在于PP的影响，目前我们作出的判断是PPI回升并不会阻断由科技+出海所推动的A股盈利新周期，即目前还不是牛转熊的阶段，牛市的预期仍在。
■1、历史上多数时候PPI同比和工业企业利润同比有较高相关性，这种相关性依赖于需求拉动或者价格传导通畅。
■2、目前看，更多需依赖结构上有“科技+出海”不断提升盈利占比，在实现“30%-60%”过程中（历史经验是占比突破50%）引发A股向上新周期。
■结构层面，基于2021年类比观察，本轮下跌之后最关键的问题是有些品种再也回不去了，眼下“谁是2021年茅指数”比“谁是2021年宁组合更重要”。
■眼下来看，一种极端的再均衡是科技出海资源与内需地产金融的再均衡，背后的促发点是通胀引发全球滞胀和衰退，尤其考虑到过去出口出海主体东南亚面对能源危机的脆弱性以及欧洲经济深陷低迷，这种再均衡仍需跟踪观察。
■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。
【电子-马良】台积电硅光整合平台26年量产，SEMI预计300mm晶圆厂设备支出持续增长
报告发布日期：2026-4-6
■台积电硅光整合平台26年量产，或成为光通信关键底座。据《科创板日报》4月1日报道，SEMI国际半导体产业协会旗下硅光子产业联盟SiPhIA举办论坛，会上台积电指出，旗下硅光整合平台COUPE预计26年进入量产，成为推动共封装光学（CPO）落地的关键里程碑，标志着AI光通信正式进入产业化倒数阶段。
■SEMI预测全球300mm晶圆厂设备支出26/27年实现两位数增长。据SEMI最新发布的《300mm晶圆厂展望报告》（300mm Fab Outlook）中指出，全球300mm晶圆厂设备支出预计2026年将增长18%至1330亿美元，2027年将增长14%至1510亿美元。
■工信部推动全光交换部署，降低网络时延。据界面新闻4月2日报道，工业和信息化部办公厅发布关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知。
■风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。
【环保公用-汪磊】新集能源：煤炭盈利稳健，电力投产待放量
报告发布日期：2026-4-7
■公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比-3.5%，实现归母净利21.4亿元，同比-10.7%，扣非净利21.4亿元，同比-10.4%。其中，2025Q4公司主营收入32.71亿元，同比-7.6%，归母净利6.6亿元，同比+16.0%，扣非净利润6.6亿元，同比+9.5%。
■煤炭：以量补价，成本管控成效显著。2025年，公司煤炭业务实现收入72.2亿元，同比-6.7%。
■电力：机组投产支撑电量增长，电价下行拖累利润。2025年，公司电力板块实现收入50.6亿元，同比+1.4%。发电量方面，全年发电量/售电量分别为142.2/134.5亿千瓦时，同比+10.4/+10.1%。
■中长期看，公司有望受益于统一电力市场改革，同时随着资本开支高峰过后，逐步从规模扩张迈入高分红阶段。
■风险提示：电价不及预期，新能源替代风险，进口煤冲击风险，项目建设不及预期。
【环保公用-汪磊】中国神华：重组落地强化一体化优势，疆煤外运释放长期成长潜力
报告发布日期：2026-4-7
■事件：公司发布2025年年报，延续高分红政策。全年实现营业收入2949.2亿元，同比-13.2%，归母净利528.5亿元，同比-5.3%，扣非归母净利485.9亿元，同比-19.2%。2025Q4实现营业收入817.7亿元，同比-3.2%，归母净利138.0亿元，同比+9.5%，主要受益于非经常性损益冲回。
■煤电协同增效，安全费储备充足对冲煤价下行压力。运输增长稳健，油价走高有望驱动煤化工利润改善。资产注入顺利落地，后续关注新疆外运瓶颈改善情况。
■风险提示：煤价超预期下跌、火电业务受新能源挤压、一体化经营风险、分红政策调整风险。
【非银-张经纬】盛业：利润增长稳健，创新业务逐步发力
报告发布日期：2026-4-7
■事件：公司披露2025年年报，全年实现主营业务收入及收益9.04亿元（YoY-1.7%），实现归母净利润4.79亿元（YoY+26.0%）；摊薄每股收益0.45元，拟派末期普通股息每股40.47分并宣派特别股息每股23.19分。
配资炒股■平台科技服务持续高增，轻资产转型成效进一步兑现。2025年公司平台科技服务收入4.74亿元，同比+36.6%，收入占比提升至52.4%，首次成为第一大收入来源；截至2025年末，公司累计智能撮合业务规模超3324亿元，同比+33.6%，累计服务客户数超2.3万家，同比+27%，中小微客户占比超96%。
元股证券:ygzq.hk■创新业务多点突破，电商、出海与AI打开第二成长曲线。2025年公司电商板块累计平台服务业务规模超60亿元，较2024年末增长超4.4倍，已完成对抖音、SHEIN、Shopee、快手、微信视频号、得物等头部平台覆盖；出海业务实现从0到1突破，与Carro、长飞光纤等达成合作；AI服务商业化加速落地，AI服务合约收入超1700万元，环比增长超40倍，未来有望持续贡献高毛利增量。
■分红力度继续提升，股东回报与经营韧性兼具。公司拟派末期普通股息每股40.47分，并宣派特别股息每股23.19分，全年派息总额超6.78亿元，以业绩公告日收盘价计算股息率超7%。
■风险提示：资本市场大幅波动/战略推进不及预期/宏观经济下行。
【军工-杨雨南】航发控制：价税改革影响业绩，看好航发长期成长
报告发布日期：2026-4-7
■事件：2025年公司实现营收51.72亿元，同比-5.64%；归母净利润3.34亿元，同比-55.43%；扣非归母净利润3.32亿元，同比-54.30%。
■业绩受产品价税改革影响回落，盈利能力下滑。分产品看，公司航空发动机及燃气轮机控制系统营收45.82亿元，同比-6.14%，毛利率23.29%，
■期间费用保持稳定，经营性现金流改善明显。期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为1.72/0.18/4.77亿元，同比-5.27%/-2.58%/+7.78%，研发费用下降系研制任务变化，自筹研发费用下降。
■子公司西控科技与贵州红林业绩回调，长春控制净利润增长。子公司看，西控科技营收21.54亿元，同比-9.62%，净利润0.97亿元，同比-66.08%；贵州红林营收15.84亿元，同比-6.01%，净利润0.98亿元，同比-65.76%；北京航科营收9.62亿元，同比+3.14%，净利润1.18亿元，同比+2.56%；长春控制营收3.65亿元，同比+1.49%，净利润0.17亿元，同比+11.32%。
■风险提示：研发不及预期风险，交付不及预期风险。
【计算机-赵阳】鼎捷数智：迈向AI原生企业基础设施提供商
报告发布日期：2026-4-7
■事件概述：近期，鼎捷数智发布2025年报，2025年实现营业收入24.33亿元，同比增长4.39%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长5.04%。
■数智驱动两岸业务提质，海外布局迈向规模化。从收入拆分来看，2025年中国大陆业务实现收入11.48亿元，同比下降2.42%，非中国大陆业务收入12.85亿元，同比增长11.35%。
■公司在中国台湾地区紧抓AI产业链、供应链重塑及劳动力短缺等结构性机遇，并积极融入AI能力提升解决方案综合竞争力，带动电子、半导体、装备制造、五金等行业实现双位数增长。
■深耕垂直行业智能体，AI业务加速商业兑现。公司基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软Azure OpenAI服务，及通义千问、豆包、DeepSeek等通用大模型能力，升级并丰富AI智能体应用矩阵。
■公司持续升级鼎捷雅典娜数智底座。在数据增值方面，公司构建了从“物理连接”到“智能洞察”的高效路径。
■公司深耕垂直行业智能体，推动AI场景落地。在行业场景上，在半导体与电子行业，公司创新开发了IC半导体运营管理智能体，并通过WIP（在制品）监控、AI 智能回货及智能对账等应用，实现了生产全流程的透明化与智能化闭环；在装备制造行业，公司推出了装备报价专家智能体及余料智管理专家智能体，显著提升了非标制造的响应速度；在物控缺料计算与替代料比对等核心场景，公司通过多智能体协作技术，为企业构建了具备自适应能力的供应链“韧性防线”。根据年报披露，2025年公司AI相关业务签约金额近2亿元。
■风险提示：国际环境复杂多变；AI产品落地不及预期；工业软件产业发展不及预期。
【计算机-赵阳】拥抱“光”，电子测量仪器板块迎来戴维斯双击
报告发布日期：2026-4-7
■电子测量仪器：工程师的“眼睛”，光通信重要配套产业链。电子测量仪器以电子技术为核心底座，融合计算机、物理、数学、通信等多学科理论与应用，被称为工程师的“眼睛”——但凡涉及光、电、电磁信号的检测、分析与可视化场景，均离不开该类工具的支撑。
■扩产叠加技术升级，AI基建高景气度带动需求快速增长。光模块是光通信系统核心组件，承担光电信号转换关键功能，是数据中心、通信网络的核心组件。
■国产厂商份额不断提升，借助光通信产业有望实现戴维斯双击。光模块作为光通信系统的关键器件，其性能直接决定通信传输的效率和稳定性。
■风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期等。
【计算机-赵阳】神州信息：聚焦金融科技，践行AI for Process理念
报告发布日期：2026-4-7
■事件概述：公司近期发布2025年报，2025年实现营业收入131.63亿元，同比增长31.59%，实现归母净利润0.56亿元，同比扭亏为盈。根据年报披露，2025年公司金融软服业务总签约额39.19亿元，金融软服业务收入36亿元，公司金融软服业务保持稳定发展。
■金融科技稳步发展，政企业务向智算需求延伸。从收入拆分来看，公司2025年实现金融行业收入45.26亿元，同比下降7.86%，其中公司金融软服业务在国有大行和股份制银行签约总金额同比增长13.46%，收入同比增长20.57%，公司金融软服业务前十大客户收入同比增长9.01%，签约总金额同比增长1.38%。
■公司2025年实现政企行业收入71.72亿元，同比增长100.81%。凭借在税务数字化领域积淀的深厚业务经验与技术实力，公司深度投身金税三期、四期系统建设工作，持续为我国财税领域数字化转型贡献力量。
■公司2025年实现运营商业务收入14.45亿元，同比下降3.12%。公司作为国内领先的第三方网络优化厂商之一，紧密围绕通讯服务业务数字化转型、数字业务升维等领域，向运营商提供通信大数据网络优化产品及服务。
■践行“AI for Process”理念，推动金融智能化升级。公司率先提出并积极践行“AI for Process”理念，推动人工智能与金融业务流程深度融合，着力实现AI赋能从单点工具应用向业务全流程智能化升级。
■在“AI+软件工程”方面，公司围绕“建模即代码”等方向开展研发探索，重点研究从业务模型向可执行代码转换的实现路径，推动人工智能技术与软件工程方法的深度融合。
■公司依托“通专融合”技术，将通用大模型精准转化为适配金融场景的专业模型，深度匹配银行业务需求。2025年，公司利用AI赋能监管报送、智能头寸、全面风险、智能圈客等10余款产品矩阵和20余款解决方案产品深度服务客户。
■风险提示：金融IT资本开支不及预期；技术研发不及预期。
【建筑建材-董文静】3月建筑业景气持续改善，Q1电网固投同比高增
报告发布日期：2026-4-7
■本周投资建议：根据国家统计局，3月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0pct，我国企业生产经营景气水平总体向好。节后随企业加快复工复产，市场活跃度提升，3月制造业PMI重返扩张区间，为50.4%。
■2025年，由于下游需求收缩及市场竞争加剧，建筑企业经营承压，营收业绩同比下滑，其中四大传统建筑央企合计实现营收3.31万亿元（yoy-6.81%），实现归母净利润573.27亿元（yoy-28.55%）。
■今年以来，我国电网工程建设全面推进，投资大幅增长，总规模达到1674.5亿元。其中，国家电网积极扩大有效投资，充分发挥电网基础支撑和投资拉动作用，Q1完成固定资产投资超1290亿元，同比高增37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元。
■美伊冲突以来，霍尔木兹海峡航运受阻导致国际原油价格大幅上涨，随着油煤价差扩大，煤化工成本优势凸显，其原料自主性使其在国家能源安全战略中的地位空前提升，煤化工产业投资建设有望加码，产业链上下游需求均有望释放，建议关注主营煤化工领域设计、施工或安装业务的代表性上市公司。
■2026年以来，全球半导体行业在AI需求驱动下掀起新一轮资本开支浪潮，台积电、美光等企业均持续加码资本开支。
■风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。
【建筑建材-董文静】中国中铁：境外/资源板块营收同比增长，经营性现金流同比改善
报告发布日期：2026-4-7
■事件：公司发布2025年年报，营业收入1.09万亿元（yoy-5.76%），归母净利润228.92亿元（yoy-17.91%），扣非归母净利润176.64亿元（yoy-27.38%）；2025Q4，营业收入3174.35亿元（yoy-6.65%），归母净利润54.02亿元（yoy-26.18%）,扣非归母净利润24.63亿元（yoy-53.65%）。
■需求疲软致经营承压，境外/资源板块营收同比增长。2025年，公司实现营业收入1.09万亿元（yoy-5.76%），Q1-Q4各季度公司营收增速分别-6.16%/-5.62%/-4.43%/-6.65%。2025年，公司归母净利润228.92亿元（yoy-17.91%），业绩降幅大于营收降幅主要系需求收缩下毛利率同比下滑。
■资源利用板块毛利率同比提升，经营性现金流同比改善。海外和新兴市场拓展提速，矿产资源净利润同比高增。
■风险提示：基建投资不及预期，地产需求不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨，市场竞争加剧。
【建筑建材-董文静】中国交建：海外营收快速增长，经营性现金流显著改善
报告发布日期：2026-4-7
■事件：公司发布2025年年度报告，实现营业收入7311.09亿元（yoy-5.29%），归母净利润147.51亿元（yoy-36.92%）；2025Q4，实现营业收入2171.93亿元（yoy-7.70%），归母净利润11.04亿元（yoy-84.47%）。2025年，每10股派送现金红利1.9488元（含税），现金分红比例21.53%（同比+0.53pct）。
■国内需求收缩经营承压，海外营收快速增长。2025年，公司实现营收7311.09亿元，同比下降5.29%，主要系国内建筑行业增速放缓所致，其中Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为-12.58%、1.03%、-1.30%和-7.70%。2025年，公司归母净利润147.51亿元（yoy-36.92%），归母净利润降幅大于营收降幅主要因毛利率同比下滑叠加减值增加所致；Q4公司归母净利润同比降幅扩大至84.47%，主要因减值主要集中于Q4及单季度公司毛利率降幅扩大所致。
■费用率相对稳定，经营性现金流显著改善。2025年，公司整体毛利率11.37%，同比-0.92pct，公司各业务毛利率均同比下降。2025年，公司期间费用率6.03%（同比+0.02pct），整体费用率维持稳定，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05pct/-0.12pct/+0.08pct/+0.01pct。
■新签合同同比增长，境外/能源工程/农林牧渔新签表现亮眼。2025年，公司新签合同额18836.72亿元，同比增长0.13%。
■风险提示：下游需求不及预期；业务进展不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。
Part.02
财经观察
4
月
8
日
周
三
1）李强签署国务院令，公布《国务院关于产业链供应链安全的规定》（中国证券报）
2）六部门提出16条举措，推进电子商务高质量发展，支持符合条件电商企业在境内外上市融资（中国证券报）
3）产业链人士：苹果首款折叠屏手机项目正常推进，产品下半年发布（上海证券报）
4）国内成品油开启新一轮调价窗口（上海证券报）
5）锁定全球“第一梯队”，我国加快太空算力产业生态培育（第一财经）
6）宇树科技移动机器人专利获授权，发明人为王兴兴等（第一财经）
7）商务部将于4月9日召开例行新闻发布会（第一财经）
8）储能AIDC解决方案集中发布，相关上市公司亮相产业峰会（财联社）
9）3月新增信贷及社融或同比少增，M2同比增速或小幅回落（财联社）
10）两部门印发《全国公共信用信息基础目录（2026年版）》和《全国失信惩戒措施基础清单（2026年版）》（财联社）
11）上海市国资委印发《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》（财联社）
12）2026年2月全球半导体产业合计实现887.8亿美元营收，环比增长7.6%、同比增长61.8%（财联社）
13）我国水深最深海上风电项目全容量并网发电（财联社）
14）中国证监会制定的《关于短线交易监管的若干规定》开始施行（财联社）
15）3413米，我国极地冰层钻探突破国际热水钻探最深纪录（财联社）
16）SpaceX据悉计划于五月底公开其首次公开募股招股说明书（财联社）
17）本周中国央行公开市场将有3040亿元逆回购到期（财联社）
18）兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机首飞成功，氢能产业商业化有望全面提速（财联社）
19）我国钠离子电池取得重大突破，钠电池产业规模扩张前景可期（财联社）
20）Meta据悉将开放其最新人工智能模型的源代码版本（财联社）
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